企业家亚布力热议机器人：下半年或迎上市潮，商业化成关键

“会，下半年的机器人市场(shìchǎng)会迎来上市潮。” 7月4日，在2025年(nián)亚布力中国企业家论坛第十一届创新年会现场，浙江容亿(róngyì)投资管理有限公司(yǒuxiàngōngsī)高级合伙人顾巨峰在与第一财经(cáijīng)记者交流时，给出了上述肯定判断。容亿投资曾在2021年、2023年、2025年先后三轮投资了宇树科技。 市场对机器人(jīqìrén)企业上市的(de)期待正在被进一步拉高。2025年至今，已有近二十家机器人相关企业递表港交所。此前也有宇树、智元等机器人企业正在为IPO做准备(zhǔnbèi)的消息(xiāoxī)传出。尽管各家都没有正面回应，但多位投资人告诉记者，此前获得投资的机器人企业计划在下半年(xiàbànnián)递表。 不过，上市潮背后(bèihòu)也暗藏风险。持续亏损的业绩和(hé)对赌协议都暴露了部分企业“流血(liúxiě)上市”的困境。第一财经记者梳理发现，当前递表的企业多集中在工业自动化和服务机器人领域(lǐngyù)，这些赛道虽面临盈利挑战，但技术稳定性和场景落地能力已通过订单得到验证。“未来如果有人形机器人企业冲击上市，稳定的商业化模型仍然是必要条件(bìyàotiáojiàn)。” 近二十家相关(xiāngguān)企业上半年递表 根据高工机器人梳理统计，2025年至今，已经有17家机器人企业向(xiàng)港交所递表(dìbiǎo)冲刺港股IPO。包括工业机器人埃斯(āisī)顿（H02231.HK）、移动机器人极智嘉（2590.HK）、服务(fúwù)机器人云迹科技（H02111.HK）、系统(xìtǒng)集成商中鼎智能(zhìnéng)等。这些名单中既有初次递表赴港IPO的企业，也有计划A+H两地上市的企业。 “A股不接受(jiēshòu)纯粹靠估值和融资烧钱上市的(de)企业。”顾巨峰说，他不认可纯粹烧钱出估值的逻辑，即便是(shì)上市公司，持续亏损也难以被看好。“机器人领域，现在挣钱的项目才是好标的。” 企业(qǐyè)盈利、订单(dìngdān)和出货量，是顾巨峰认为投资机器人企业的“硬指标”。在(zài)他看来，在当前具身智能的发展状况下，在B端场景中具备差异化优势，如在硬件性能、控制算法等细分领域中有(zhōngyǒu)绝对优势的企业更具上市潜力。 “能否创造真实商业价值”才(cái)是企业生存的关键。“技术的价值不在于它(tā)有多先进，而在于它能创造多大的商业价值。”ELU中能坤域(zhōngnéngkūnyù)科技集团董事长(dǒngshìzhǎng)、CEO白惠源也告诉第一财经记者(jìzhě)，落到具体的场景中，能否提升工厂效率、优化能源配置、降低物流成本、改善服务体验，“这些看得见、算得清的结果，才是企业应该利用(lìyòng)AI瞄准的锚点”。 值得一提的是，在当前已经上市的企业中，第一财经记者看到了部分企业面临(miànlín)对赌协议。今年一季度就递表港交所的云迹(yúnjì)科技(kējì)（H02111.HK）就是例子。2022年-2024年三年内，云迹科技（H02111.HK）净利润亏损超过8亿元，上一轮(yīlún)公开融资停留在四年前。根据补充协议(bǔchōngxiéyì)，若十八个月(yuè)内未完成上市，投资者将恢复赎回(shúhuí)权，这意味着云迹科技可能面临18.7亿元赎回负债需现金偿还的状况。 面临(miànlín)亏损的企业也(yě)不仅云迹科技一家。根据移动机器人公司斯坦德机器人（H02205.HK）披露的招股书，2022年-2024年报告期内，净亏损2.7亿元。公司表示，由于公司在快速增长的工业智能机器人市场中处于扩展业务(yèwù)及(jí)营运的阶段，并且正持续投资于研发，因此未来可能继续产生(chǎnshēng)净亏损。 这或许也意味着，一些(yīxiē)企业确实(quèshí)已经到了“不得不上市”的时间节点。 与此同时，机器人也许(yěxǔ)正在摸着大模型过河。 在(zài)国产AI大(dà)模型赛道，“六小虎”当前正在(zhèngzài)争抢大模型第一股(dìyīgǔ)。7月，智谱在IPO上市辅导关口宣布获得了浦东创投集团和张江集团10亿元的战略投资，并且将于近期完成首笔交割。MiniMax也连续发布了开源推理模型MiniMax-M1、海螺视频Agent、MiniMax Audio更新版(gēngxīnbǎn)等五个产品。根据彭博报道，MiniMax正在考虑递表(dìbiǎo)港交所进行IPO，估值约为(wèi)30亿美元。 顾巨峰告诉第一财经记者，这波大(dà)模型的争夺，关键还是参数的大小(dàxiǎo)，数据的规模。“大模型太烧钱了。”如今大模型抢滩IPO，或许也是为了数学。“大模型领域正陷入‘烧钱-高估值(gūzhí)’的循环。”顾巨峰解释，企业(qǐyè)需融大钱(dàqián)支撑研发，而估值飙升未必对应真实价值(jiàzhí)。他指出，泡沫与价值的分水岭在于 “能否产生订单”，“真正有价值的大模型都在行业应用，有人愿意(yuànyì)真为这件事买单，而不是仅靠资本裹挟推高融资额和估值”。 大厂(dàchǎng)的威胁依然存在。顾巨峰认为，大模型未来仍然可能(kěnéng)会成为大厂“专属赛道”。顾巨峰强调，数据壁垒让独立大模型公司难以突围，“训练数据是(shì)核心，大厂的数据已经形成闭环，很多创业公司用钱也(yě)买不到。” 数据驱动，正在成为大模型、具身智能领域等新兴科技领域的(de)(de)核心。“这和机器学习(xuéxí)的范式(fànshì)变化有(yǒu)关。”零一万物联合创始人马杰在主旨演讲中表示，在机器的有监督学习环境中，AI依赖人类标注的数据学习，受限于人类认知边界，在这种机器学习范式中，“人”带来瓶颈。无监督学习则(zé)让AI自主从数据中发现规律，在高效处理海量数据的同时探索学习上限，突破人类带来的限制。 当数据(shùjù)成为重要(zhòngyào)资产，算力重要性不断(bùduàn)提高，不少大模型和机器人公司都将面临更现实的(de)问题。一位在现场的具身智能企业高管向第一财经记者透露，部分机器人企业寻求上市，也许(yěxǔ)是为了“输血”。“数据不够、钱不够、算力不够、商业化没有明确跑通的闭环，留给他们的选择其实不是很多。” “港股对于微盈利企业(qǐyè)的包容性强，部分板块(bǎnkuài)允许未盈利企业上市。”深度(shēndù)科技研究院院长张孝荣说。云迹科技、越疆科技等企业都是以《香港联合交易所有限公司证券上市规则》第(dì)18C章规则申请(shēnqǐng)上市。第18C章规则是港交所为特专科技公司设立的新框架，降低了特专科技企业的上市门槛。 一位宇树科技的早期投资人也在此前向第一财经记者(jìzhě)透露，目前对于宇树的上市还没有准确(zhǔnquè)的消息，“没有人能(rénnéng)知道具体的时间，都是边走边看”。 (本文来自(láizì)第一财经)